L'opinione di DIAWONDS su Petrobras.

Attraverso questo post DIAWONDS^® intende esprimere la propria opinione sul prezzo corrente della società brasiliana PETROBRAS (PBR). In particolare DIAWONDS^® intende identificare il tasso di crescita espresso, sulla base della particolare metodologia utilizzata, dal mercato ed implicito nel prezzo corrente alla data odierna. Il tasso di crescita espresso dal mercato è poi confrontato con il tasso presumibile, mediante stima, di crescita futura sostenibile.

Petrobras (Petroleo Brasileiro SA) è una delle principali società petrolifere mondiali ed è controllata dallo stato brasiliano con il 50.3% dei diritti di voto.

Come punto di partenza è stato determinato in $5.5 B il Free Cash Flow degli ultimi dodici mesi (“Net Cash Provided by Operating Activities” al netto delle “Additions to Property, plant and equipment”). Il costo medio ponderato del capitale (11.3%) è stato stimato sulla base del solo Capital Asset Pricing Model (la società non ha pagato dividendi negli ultimi due anni), con un’aliquota fiscale del 11.7%, un beta rettificato pari a 1.98 ed un Equity Risk Premium del 6.12%. E’ stata presa in considerazione la stima di totali $81.8 B tra leasing operativi e disavanzo del fondo pensioni.

Sulla base delle ipotesi sopra formulate, mediante utilizzo di un modello di DCF (discounted cash flow) che ipotizza un tasso di crescita dei FCF di lungo periodo (oltre dieci anni) del 2.8% annuo, è scaturito un tasso di crescita annuo dei FCF per i prossimi dieci anni implicito nel prezzo di mercato pari al 18%.

La società ha un valore di borsa attuale pari a c.a. $35.2 B, una posizione finanziaria netta pari a c.a. $100.3 B, un patrimonio netto pari a c.a. $66 B. Ha realizzato nel corso del 2015 un fatturato consolidato pari a c.a. $97.3 B, in forte contrazione sull’anno precedente, sulla scorta della forte flessione nel prezzo del petrolio e del deprezzamento del real brasiliano nei confronti del dollaro americano.

Nell’ultimo trimestre del 2015 Petrobras ha contabilizzato rettifiche di bilancio su attivi ed investimenti per c.a. $12.8 B dovute ad un più alto tasso di sconto per incrementato premio al rischio del Brasile a seguito di downgrade al di sotto dell’ ”investment grade” e prezzi più bassi del petrolio. In conto economico consolidato inoltre hanno pesato spese per interessi passivi e perdite su cambi per c.a. $9.8 B.

Nonostante le ingenti rettifiche, i maggiori oneri finanziari e l’impatto del forte deprezzamento del real ed in generale un patrimonio netto sceso da c.a. $116.3 B a c.a. $65.2 B è da valutare positivamente il ritorno ad un free cash flow positivo che non si vedeva dal 2007. Fattori che possono incidere positivamente sulle quotazioni: una ripresa nel prezzo del petrolio, un apprezzamento del real contro dollaro americano, una riduzione dell’esposizione debitoria, un’accelerazione nel progetto di dismissione di asset non strategici, il mantenimento nel tempo della generazione di free cash flow positivo, un quadro politico favorevole.          

L'Opinione di DIAWONDS^®, al prezzo per azione di $5.86 (Petrobras ADR, H14.10 BST il 30 Marzo 2016, NYSE) e sulla base delle stime ed ipotesi effettuate, è attualmente bụy. Qui informazioni importanti.  Orizzonte: fino alla pubblicazione dei prossimi risultati trimestrali o fino all’eventuale comunicazione da parte della società di fatti materiali se precedente.

Questo post l’ho scritto io e rappresenta la mia personale opinione. Non ricevo alcun compenso da e non ho alcuna relazione d’affari con alcuna società a cui si riferisce l’azione (strumento finanziario) ivi richiamata. Detengo una non-significativa posizione sulle azioni richiamate in questo post (sono "long"). Trattasi di aggiornamento, con invarianza di giudizio sintetico, ad una opinione diffusa per la prima volta in data 7/10/2015. Non mi assumo alcun obbligo ad aggiornare questo post anche a seguito di nuove informazioni o eventi futuri. Nota separatore adottato nel testo: decimali ”.”; migliaia “,”. Il lettore è invitato a leggere anche le avvertenze generali del blog.

L'opinione di DIAWONDS su Tiffany.

Attraverso questo post DIAWONDS^® intende esprimere la propria opinione sul prezzo corrente della società americana TIFFANY (TIF). In particolare DIAWONDS^® intende identificare il tasso di crescita espresso, sulla base della particolare metodologia utilizzata, dal mercato ed implicito nel prezzo corrente alla data odierna. Il tasso di crescita espresso dal mercato è poi confrontato con il tasso presumibile, mediante stima, di crescita futura sostenibile.

Come punto di partenza è stato determinato in $ 561 M il Free Cash Flow degli ultimi dodici mesi (“Net Cash Provided by Operating Activities” al netto delle “Capital Expenditures”). Il costo medio ponderato del capitale (10.5%) è stato stimato sulla base sia del modello di Gordon che del Capital Asset Pricing Model, con un’aliquota fiscale stimata del 34.7%, un beta rettificato pari a 1.65 ed un Equity Risk Premium del 6.12%. E’ stata presa in considerazione la stima di totali $1.8 B tra leasing operativi, “stock options”, “unrecognized compensation expenses” e disavanzo del fondo pensioni (base dati FY2014).

Sulla base delle ipotesi sopra formulate, mediante utilizzo di un modello di DCF (discounted cash flow) che ipotizza un tasso di crescita dei FCF di lungo periodo (oltre dieci anni) del 2.8% annuo, è scaturito un tasso di crescita annuo dei FCF per i prossimi dieci anni implicito nel prezzo di mercato pari al 8%.

Per quanto la società abbia incrementato sensibilmente il flusso di cassa operativo lordo durante l’anno fiscale 2015, piuttosto deludente è risultata la crescita del fatturato (-3% anno su anno). Negli USA, il loro principale mercato, si è verificata una marcata contrazione negli acquisti da parte dei turisti stranieri ed i clienti locali hanno ridotto gli acquisti. Nel corso dell’ ultimo anno la società ha affrontato diverse problematiche legate soprattutto al dollaro americano forte. La società ha anche assistito negli USA ad una riduzione della spesa da parte dei turisti cinesi nel corso dell’ultimo trimestre.

L'Opinione di DIAWONDS^®, al prezzo per azione di $70.91 (Tiffany & Co, H14.40 GMT il 24 Marzo 2016, NYSE) e sulla base delle stime ed ipotesi effettuate, è attualmente sẹll. Qui informazioni importanti.  Orizzonte: fino alla pubblicazione dei prossimi risultati trimestrali o fino all’eventuale comunicazione da parte della società di fatti materiali se precedente.

Questo post l’ho scritto io e rappresenta la mia personale opinione. Non ricevo alcun compenso da e non ho alcuna relazione d’affari con alcuna società a cui si riferisce l’azione (strumento finanziario) ivi richiamata. Non detengo alcuna posizione nelle azioni richiamate in questo post ma potrei aprirne una "short" nelle prossime 72 ore. Non mi assumo alcun obbligo ad aggiornare questo post anche a seguito di nuove informazioni o eventi futuri. Nota separatore adottato nel testo: decimali ”.”; migliaia “,”. Il lettore è invitato a leggere anche le avvertenze generali del blog.

L'opinione di DIAWONDS su Apple.

Attraverso questo post DIAWONDS^® intende esprimere la propria opinione sul prezzo corrente della società americana APPLE (AAPL). In particolare DIAWONDS^® intende identificare il tasso di crescita espresso, sulla base della particolare metodologia utilizzata, dal mercato ed implicito nel prezzo corrente alla data odierna. Il tasso di crescita espresso dal mercato è poi confrontato con il tasso presumibile, mediante stima, di crescita futura.

Come punto di partenza è stato determinato in $ 63.4 miliardi il Free Cash Flow degli ultimi dodici mesi (“Cash generated by operating activities” al netto dei “Payments for acquisition of property, plant and equipment”). Il costo medio ponderato del capitale (8.8%) è stato stimato sulla base sia del modello di Gordon che del Capital Asset Pricing Model, con un’aliquota fiscale stimata del 26% ed un beta rettificato pari a 0.97 (ERP: 6.12%). E’ stata presa in considerazione la stima di totali c.a. $12.7 miliardi tra leasing operativi, stock options e RSU (prudenzialmente è stato computato per intero l’importo di “unrecognized compensation cost related to outstanding stock options, RSUs and restricted stock” come riportato nell’ultimo bilancio annuale).

Sulla base delle ipotesi sopra formulate, mediante utilizzo di un modello di DCF (discounted cash flow) che ipotizza un tasso di crescita dei FCF di lungo periodo (oltre dieci anni) del 2.8% annuo, è scaturito un tasso di crescita annuo dei FCF per i prossimi dieci anni implicito nel prezzo di mercato pari a -4.1%.

Quest’ultimo tasso implicherebbe una valutazione di mercato apparentemente piuttosto severa per una società caratterizzata in generale da significativi tassi di crescita storici. In realtà da una stima dell’evoluzione futura del fatturato per fonti di reddito (iPhone, iPad, Mac, Altre fonti) basata sull’osservazione dell’evoluzione storica del tasso di crescita trimestrale composto dei fatturati per fonte di reddito e la sua proiezione nel futuro, emergerebbe effettivamente un quadro di possibile contrazione futura dei flussi finanziari da prodotto.

Applicando ai fatturati prospettici annui stimati la media dei rapporti “cash flow operativo lordo annuo/fatturato annuo” (OCF/REV) degli ultimi 5 anni fiscali (33%) e quella dei rapporti “capital expenditures annue/fatturato annuo” (CPX/REV) degli ultimi 5 anni (5% c.a.) è possibile ricavare i flussi di cassa operativi netti (FCF) stimati per i prossimi 10 anni. Applicando il modello di DCF a tali flussi stimati incluso il “terminal value” scaturirebbe una sopravvalutazione del valore attuale di borsa per azione del 48%. Quest’ultima indicazione è peraltro da intendersi approssimativa in quanto i dati di fatturato storico non sono stati armonizzati per tener conto delle modifiche intervenute nel tempo nella composizione degli aggregati per fonte di reddito, stanti le oggettive difficoltà di riclassificazione. L’incidenza della mancata armonizzazione è stata però considerata marginale ai fini dell’analisi e della stessa se ne è tenuto per quanto possibile conto.

L'opinione di DIAWONDS^®, al prezzo per azione di $105.80 (APPL, h.20:15 GMT del 17MAR16, su NASDAQ) e sulla base delle stime ed ipotesi effettuate, è pertanto attualmente sẹll. Qui informazioni importanti.

Questo post l’ho scritto io e rappresenta la mia personale opinione. Non ricevo alcun compenso da e non ho alcuna relazione d’affari con alcuna società a cui si riferisce l’azione (strumento finanziario) ivi richiamata. Non detengo alcuna posizione nelle azioni richiamate in questo post ma potrei aprirne una "short" nelle prossime 72 ore. Non mi assumo alcun obbligo ad aggiornare questo post anche a seguito di nuove informazioni o eventi futuri. Nota separatore adottato nel testo: decimali ”.”; migliaia “,”. Il lettore è invitato a leggere anche le avvertenze generali del blog. 

Questo post discute l’opinione di DIAWONDS sul valore corrente di borsa di Facebook (FB).

Attraverso questo post DIAWONDS^® intende esprimere la propria opinione sul prezzo corrente della società americana FACEBOOK (FB). In particolare DIAWONDS^® ne intende stimare il fair value, sulla base della particolare metodologia utilizzata, seguendo i seguenti passi. La stima dei MAU (utilizzatori attivi mensili) è ottenuta proiettando nel futuro il tasso di crescita composto trimestrale storico dei MAU sulla base dell’osservazione del suo sviluppo passato. I fatturati trimestrali futuri (REV), dati i valori stimati dei futuri MAU, sono desunti dalla relazione che lega quest’ultimi agli ARPU* (ricavo medio per utilizzatore) trimestrali i cui valori futuri vengono posti al valore costante di 3 dollari (la media arrotondata dei quattro ARPU trimestrali del 2015). I flussi di cassa operativi lordi trimestrali (OCF) futuri sono posti al 46.5% dei fatturati trimestrali futuri, valore pari alla mediana dei rapporti storici OCF/REV (dal 2Q11). Gli investimenti futuri in immobilizzazioni tecniche (CPX) sono posti al 14.6% dei fatturati trimestrali futuri, valore pari alla mediana dei rapporti storici CPX/REV (dal 3Q11).

I flussi di cassa operativi netti (OCF-CPX) stimati, nonché il loro valore terminale (la proiezione dell’ultimo flusso decennale all’infinito ad un tasso annuo del 2.8%**) vengono attualizzati ad un costo medio ponderato del capitale (WACC) pari al 6.9% (sulla base di un beta rettificato pari a 0.8, un premio al rischio azionario del 6.1%, un rendimento privo di rischio pari ad 1.9%). La posizione finanziaria netta positiva viene sommata al valore attuale dei flussi di cassa operativi netti (FCF) mentre il valore totale stimato di leasing operativi e stock options ne viene sottratto così da giungere al valore del capitale di pertinenza degli azionisti. Quest’ultimo è diviso per il numero delle azioni circolanti così da ottenere un fair value di $129.3 per azione che implica una sottovalutazione del prezzo corrente di mercato del 16% rispetto al fair value.     

L’opinione di DIAWONDS^®, ad un prezzo per azione di $108.20 (Facebook Inc., H15.05 GMT del 10 Marzo 2016, NASDAQ) e sulla base delle stime ed ipotesi effettuate, è attualmente bụy. Orizzonte: fino alla pubblicazione dei prossimi risultati trimestrali o fino all’eventuale comunicazione da parte della società di fatti materiali se precedente. Qui informazioni importanti.

* Fatturato totale durante un determinato trimestre, diviso per la media del numero di MAU all’inizio e alla fine del trimestre. ** Tasso di crescita annua attesa per l’economia mondiale all’anno 2040.

Questo post l’ho scritto io e rappresenta la mia personale opinione. Non ricevo alcun compenso da e non ho alcuna relazione d’affari con alcuna società a cui si riferisce l’azione (strumento finanziario) ivi richiamata. Non detengo alcuna posizione nelle azioni richiamate in questo post ma potrei aprirne una "long" nelle prossime 72 ore. Non mi assumo alcun obbligo ad aggiornare questo post anche a seguito di nuove informazioni o eventi futuri. Trattasi di aggiornamento, con invarianza di giudizio sintetico, ad una opinione diffusa per la prima volta in data 31/01/2014 e successivamente aggiornata in data 28/04/2014. Nota separatore adottato nel testo: decimali ”.”; migliaia “,”. Il lettore è invitato a leggere anche le avvertenze generali del blog. 

Tavole allegate.

Gli sforzi di Fortescue Metals saranno premiati. Iron ore in recupero.

Attraverso questo post DIAWONDS^® intende esprimere la propria opinione sul prezzo corrente della società australiana FORTESCUE METALS GROUP LTD. (FMG.AX). In particolare DIAWONDS^® intende identificare il tasso di crescita espresso, sulla base della particolare metodologia utilizzata, dal mercato ed implicito nel prezzo corrente alla data odierna. Il tasso di crescita espresso dal mercato è poi di norma confrontato con il tasso presumibile, mediante stima, di crescita futura sostenibile.

Come punto di partenza è stato determinato in 2,107 milioni di dollari americani il Free Cash Flow (FCF) degli ultimi dodici mesi (“Net Cash Provided by Operating Activities” al netto delle “Additions to property, plant and equipment”). Il costo medio ponderato del capitale (7.7%) è stato stimato, prudenzialmente, sulla base del solo Capital Asset Pricing Model (aliquota fiscale stimata: 39%; beta rettificato: 1.39; Equity Risk Premium: 6.1%). E’ stata presa in considerazione la stima di totali $239 M tra leasing operativi e remunerazioni interne in azioni (“Share-based payments”).

Sulla base delle ipotesi sopra formulate, mediante utilizzo di un modello di DCF (discounted cash flow) che ipotizza un tasso di crescita dei FCF di lungo periodo (oltre dieci anni) del 2.8% annuo, è scaturito un tasso di crescita annuo dei FCF per i prossimi dieci anni implicito nel prezzo di mercato pari al -13.4% circa.

La forte correlazione esistente tra il prezzo del minerale ferroso ("iron ore") e l’andamento del fatturato della società nonché il crollo nel prezzo del minerale ferroso dal picco di inizio 2011 oltre al livello di esposizione debitoria, spiega in parte una così pessimistica “view” implicita di mercato. In realtà questa società ha reagito in maniera più che ottimale alla nuova situazione di bassi prezzi in cui si è trovata abbattendo drasticamente i propri costi di produzione; ha intrapreso inoltre un brillante percorso di riduzione delle "capex" preservando buoni livelli di flussi operativi netti che le hanno permesso anche di ridurre in maniera significativa l’esposizione debitoria. In questo si contraddistingue in maniera esemplare nei confronti della propria concorrenza. Il prezzo del minerale di ferro è attualmente in fase di recupero e DIAWONDS^® ritiene che tale crescita possa ricevere ulteriore abbrìvio nel corso del 2016 con conseguente impatto positivo sul quadro reddituale societario. Permane una certa fragilità finanziaria come desumibile anche dallo Z-score (1.4).

Considerato anche il CAGR dei cash flow operativi storici di lungo periodo (15.7% dal 2001), l'opinione di DIAWONDS^®, al prezzo per azione di AUD 2.40 (h.5:10 GMT del 3MAR16, su ASX) e sulla base delle stime ed ipotesi effettuate, è attualmente bụy. Qui informazioni importanti.

Lo scorso 24 Febbraio la società ha comunicato al mercato i risultati del primo semestre del FY2016 (chiuso al 31 dicembre 2015).

Questo post l’ho scritto io e rappresenta la mia personale opinione. Non ricevo alcun compenso da e non ho alcuna relazione d’affari con alcuna società a cui si riferisce l’azione (strumento finanziario) ivi richiamata. Detengo una non-significativa posizione sulle azioni richiamate in questo post (sono "long"). Non mi assumo alcun obbligo ad aggiornare questo post anche a seguito di nuove informazioni o eventi futuri. Il post riguarda uno strumento che non è principalmente negoziato su di una delle maggiori borse europee. Attenzione ai rischi associati a questo genere di strumenti finanziari. Trattasi di aggiornamento, con invarianza di giudizio sintetico, ad una opinione diffusa per la prima volta in data 11/6/2014. Nota separatore adottato nel testo: decimali ”.”; migliaia “,”. 

Avvio questo blog con una considerazione che è anche un avvertimento.

Negli anni ho studiato le teorie e le tecniche degli investimenti mobiliari. Ho lavorato presso diversi primari intermediari finanziari. Sono più di trent'anni che valuto, investo direttamente e consiglio a diverso titolo investimenti in società internazionali quotate ed in altri strumenti finanziari. Seguo ed interpreto costantemente l’evoluzione dei mercati finanziari. Il mio lavoro da libero professionista mi ha richiesto e richiede molte ore di dedizione e passione.

Di questi tempi si sente parlare spesso di educazione finanziaria e dell’importanza dell’alfabetizzazione finanziaria. Informarsi è più che legittimo ma pretendere di poter diventare un medico leggendo i fogli illustrativi dei farmaci è assolutamente illusorio. In dialetto meneghino si dice “Offelee, fa el tò mestee”, un’esortazione a non occuparsi di attività delle quali non si è esperti.

Mi auguro quindi questo blog possa dare a tutti degli spunti, non operativi, per successivi approfondimenti che sono d’obbligo soprattutto per chiunque non sia del mestiere. Questo blog è indirizzato ad un pubblico indistinto ed ha finalità illustrative e pubblicitarie in relazione alle competenze dello studio DIAWONDS ®. Ben vengano i commenti perché mi permettono di capire cosa interessa maggiormente ai lettori. 

Vi invito ora a leggere attentamente le avvertenze in calce.    

Simone Fumagalli Romario, owner DIAWONDS ®.